雙減政策的擦邊球(我與雙減)

“雙減”政策的實(shí)施，給教育行業(yè)帶來(lái)了巨大的變化。這似乎已經(jīng)成為2021年教育行業(yè)的共識(shí)。但事實(shí)上，影響最大的只是賽道最寬的K12教育培訓(xùn)賽道。

就連緊鄰K12賽道的“高中研究生學(xué)科培養(yǎng)”賽道，也沒(méi)有感受到雙降帶來(lái)的高壓。連民辦高考補(bǔ)習(xí)學(xué)校來(lái)說(shuō)，公立學(xué)校管控越嚴(yán)，機(jī)會(huì)似乎在越來(lái)越大。正是這一邏輯給了金太陽(yáng)教育(GSUN.US)赴美上市的勇氣。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，近日，金太陽(yáng)教育更新招股書，美股上市正式進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

“雙減”已過(guò)去

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP顯示，金太陽(yáng)教育成立于1997年，是國(guó)內(nèi)老牌的高端民辦教育服務(wù)機(jī)構(gòu)。也是中國(guó)領(lǐng)先的西班牙語(yǔ)輔導(dǎo)服務(wù)提供商。

金太陽(yáng)教育目前擁有三個(gè)兒童和成人輔導(dǎo)中心，一家與高中合作為學(xué)生提供語(yǔ)言課程的教育公司，以及一家為公司學(xué)校和輔導(dǎo)中心提供物流服務(wù)的物流公司。

招股書顯示，截至2021財(cái)年，金太陽(yáng)教育營(yíng)收達(dá)1502.7萬(wàn)美元，較2020財(cái)年同期增長(zhǎng)94.3%；毛利潤(rùn)881.6萬(wàn)美元，較2020財(cái)年同期增長(zhǎng)140.9%；公司本期凈利潤(rùn)216.1萬(wàn)美元。與2020財(cái)年同期相比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

與很多民辦學(xué)校和教育培訓(xùn)公司類似，學(xué)費(fèi)也是金太陽(yáng)教育的主要收入來(lái)源。

金太陽(yáng)教育過(guò)往業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要得益于旗下學(xué)校和輔導(dǎo)中心學(xué)生人數(shù)的增加。截至2019年9月30日止年度，旗下學(xué)校及輔導(dǎo)中心招收學(xué)生9,541人，同比增長(zhǎng)4%；2020年，學(xué)校及輔導(dǎo)中心招生人，同比增長(zhǎng)22%。招股書顯示，截至2021財(cái)年上半年，學(xué)校和輔導(dǎo)中心在校學(xué)生人數(shù)已達(dá)8748人，同比增長(zhǎng)19%。

值得一提的是，就輔導(dǎo)教育業(yè)務(wù)而言，非英語(yǔ)外語(yǔ)培訓(xùn)和高考返校培訓(xùn)是金太陽(yáng)教育的兩大突破口。目前，金太陽(yáng)教育主要通過(guò)旗下三大輔導(dǎo)中心提供輔導(dǎo)服務(wù)。

這三個(gè)補(bǔ)習(xí)中心分別是：溫州楊府山中學(xué)，為復(fù)讀中考、高考的學(xué)生提供復(fù)讀課程；上海虹口區(qū)實(shí)踐外語(yǔ)繼續(xù)學(xué)校，為學(xué)生個(gè)人、企業(yè)等組織提供英語(yǔ)等外語(yǔ)教學(xué)，以及高考、中考復(fù)讀教學(xué)；上海集才教育為學(xué)生個(gè)人、企業(yè)及其他組織提供非英語(yǔ)外語(yǔ)教學(xué)。

其中，金太陽(yáng)教育的高考復(fù)讀培訓(xùn)業(yè)務(wù)引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。因?yàn)樵凇半p減”政策和《民辦教育促進(jìn)法》頒布的背景下，對(duì)于高考補(bǔ)習(xí)班的性質(zhì)是否為“科目補(bǔ)習(xí)”存在一些爭(zhēng)議。

不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士表示，高考補(bǔ)習(xí)班實(shí)際上并沒(méi)有受到“雙降”的影響。因?yàn)殡m然“雙減”政策規(guī)定，但普通高中生學(xué)科培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的管理參照本意見(jiàn)相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。不過(guò)，高考補(bǔ)習(xí)班針對(duì)的對(duì)象并不是普通高中生，而是高中畢業(yè)生，也就是社會(huì)學(xué)生。

云南省教育廳也回應(yīng)稱，關(guān)于高考考生（含參加高考的高中畢業(yè)生）的教育培訓(xùn)問(wèn)題，社會(huì)考生可以選擇自學(xué)或參加舉辦的教育培訓(xùn)活動(dòng)。依法依規(guī)設(shè)立的民辦教育機(jī)構(gòu)。

此外，受益于公立學(xué)校不招收往屆生的優(yōu)惠政策，提供高考復(fù)試培訓(xùn)服務(wù)的專業(yè)學(xué)?？偸杖霃?015年至2019年有所增長(zhǎng)，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為3.6%。由于高考競(jìng)爭(zhēng)激烈，未來(lái)市場(chǎng)可能會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。以浙江省為例，2015年至2019年，浙江參加高考復(fù)試培訓(xùn)服務(wù)的學(xué)生人數(shù)從9100人增加到9800人，預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到人。

小語(yǔ)種和高考復(fù)讀訓(xùn)練賽道能否支撐估值？

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，與眾多受“雙降”政策影響的企業(yè)相比，金太陽(yáng)教育可以說(shuō)是完全“避雷”。然而，小語(yǔ)種和高考復(fù)讀培訓(xùn)賽道能否全面支撐公司估值？

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，中國(guó)非英語(yǔ)外語(yǔ)培訓(xùn)服務(wù)市場(chǎng)從2015年的人民幣107億元（下同單位）增長(zhǎng)至2019年的人民幣212億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為18.6%。展望未來(lái)，隨著非英語(yǔ)外語(yǔ)人才在中國(guó)變得越來(lái)越重要，市場(chǎng)可能會(huì)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2019年至2024年該市場(chǎng)將以約16.1%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，2024年達(dá)到447億元。

在中國(guó)非英語(yǔ)外語(yǔ)培訓(xùn)服務(wù)市場(chǎng)中，金太陽(yáng)教育主營(yíng)的西班牙語(yǔ)培訓(xùn)2015年市場(chǎng)份額為2.8%，2019年提升至3.3%。2019年金太陽(yáng)通過(guò)西班牙語(yǔ)培訓(xùn)實(shí)現(xiàn)收入1390萬(wàn)元。2019年，占當(dāng)年市場(chǎng)份額2%，位居行業(yè)第二。

如上所述，金太陽(yáng)教育在高考復(fù)讀培訓(xùn)市場(chǎng)也有著深厚的基礎(chǔ)。過(guò)往業(yè)績(jī)期內(nèi)，金太陽(yáng)在浙江省高考復(fù)習(xí)培訓(xùn)市場(chǎng)一直處于領(lǐng)先地位。2019年，公司在校學(xué)生4000人，占浙江省市場(chǎng)份額約4.1%。該公司預(yù)計(jì)，隨著中國(guó)的法規(guī)變得更加嚴(yán)格，未來(lái)越來(lái)越多的學(xué)生可能會(huì)選擇專注于提供進(jìn)修培訓(xùn)服務(wù)的專業(yè)學(xué)校。這或許是公司未來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)的重要邏輯。

除了外部增長(zhǎng)因素外，金太陽(yáng)教育的內(nèi)生增長(zhǎng)也值得投資者關(guān)注。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，中小學(xué)教育服務(wù)和家教教育業(yè)務(wù)是金太陽(yáng)的兩大核心業(yè)務(wù)和主要收入來(lái)源。不過(guò)，招股說(shuō)明書提到，根據(jù)新修訂的《民辦促進(jìn)法實(shí)施條例》，任何社會(huì)組織和個(gè)人不得通過(guò)并購(gòu)、協(xié)議控制等方式控制義務(wù)教育民辦學(xué)校的實(shí)施，義務(wù)教育民辦學(xué)校不得不與利害關(guān)系方進(jìn)行交易。

因此，根據(jù)這一規(guī)定，金太陽(yáng)教育于去年9月剝離了通過(guò)“VIE協(xié)議”控制的兩所義務(wù)教育民辦學(xué)校，不再涉足中小學(xué)教育服務(wù)業(yè)務(wù)。因此，如果剔除兩所剝離的義務(wù)教育民辦學(xué)校的收入，截至2021財(cái)年上半年，金太陽(yáng)教育收入約為760萬(wàn)美元，仍比上年同期增長(zhǎng)112%財(cái)政年度。

費(fèi)用方面，投資者可以清晰地看到，2021財(cái)年復(fù)雜的教育市場(chǎng)環(huán)境下，公司營(yíng)銷費(fèi)用持續(xù)增加至220.8萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)177%；公司整體營(yíng)業(yè)費(fèi)用同比增長(zhǎng)90.5%。與此同時(shí)，公司營(yíng)收增速達(dá)到25.7%。這表明該公司在細(xì)分賽道上正在進(jìn)一步擴(kuò)張，其經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也證實(shí)了這一點(diǎn)。

然而，在收入和毛利增長(zhǎng)帶動(dòng)公司持續(xù)轉(zhuǎn)型和市場(chǎng)拓展的同時(shí)，金太陽(yáng)教育的回籠能力卻受到較大影響。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021財(cái)年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額為3.1萬(wàn)美元，較上年同期的150.8萬(wàn)美元大幅下降；盡管截至2021財(cái)年，該公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備余額為119.3萬(wàn)美元，但與此同時(shí)，該公司的遞延收入損失高達(dá)110萬(wàn)美元。

可見(jiàn)，雖然公司在面臨政策風(fēng)險(xiǎn)時(shí)及時(shí)轉(zhuǎn)型擴(kuò)張，但手頭現(xiàn)金儲(chǔ)備較為緊張。此外，公司剝離兩所私立學(xué)校的運(yùn)營(yíng)將對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)和未來(lái)前景產(chǎn)生重大不利影響。因此，此次赴美上市對(duì)于金太陽(yáng)教育來(lái)說(shuō)更像是一次“補(bǔ)血”。不過(guò)，如果公司未來(lái)能夠繼續(xù)在非英語(yǔ)外語(yǔ)培訓(xùn)和高考復(fù)讀培訓(xùn)賽道上展現(xiàn)自己的價(jià)值，估值提升并不困難。