洞悉系統(tǒng)性金融風險的內(nèi)在規(guī)律包括(系統(tǒng)性金融風險的原則)

系統(tǒng)性金融風險在理論和實踐上都是一個非常復(fù)雜的話題。理論上的復(fù)雜性在于它與人類已知的風險類別不同。在很大程度上，系統(tǒng)性風險不是一個以原因或因素為導(dǎo)向的風險概念（如信用風險、市場風險），而是以結(jié)果為導(dǎo)向的風險概念。它可能是由已知的風險類別或未知的風險類別引起的。系統(tǒng)性金融風險的積累階段，是已知風險和未知風險的交織和融合。經(jīng)驗和知識不足、管理制度僵化、監(jiān)管協(xié)調(diào)不力。由于成本高昂等因素，許多國家政府被迫以巨大的社會成本為代價來應(yīng)對風險。

為了避免日益頻繁的金融危機，有必要建立識別、評估、計量、監(jiān)測、緩釋和處置系統(tǒng)性金融風險的治理體系。這就需要從理論上明確系統(tǒng)性金融風險的內(nèi)涵和外延，總結(jié)系統(tǒng)性金融風險的評估和計量方法，然后將系統(tǒng)性金融風險的動態(tài)變化納入日常監(jiān)測，根據(jù)系統(tǒng)性金融風險的積累，采取相應(yīng)的緩解措施。金融風險，延緩金融危機發(fā)生。遭遇金融危機還需要管理金融危機、盡可能降低治理社會成本的理論支撐。

實踐的復(fù)雜性在于系統(tǒng)性金融風險的來源多元化，既有內(nèi)生性的，也有外生性的。治理體系建設(shè)涉及國家的政治體系、監(jiān)管體系、監(jiān)管理念、金融結(jié)構(gòu)等。這既涉及歷史文化因素，也涉及國際監(jiān)管合作。既有共同利益，也有個人訴求；所有國家都面臨著多個實體的參與。系統(tǒng)性金融風險的產(chǎn)生和分擔受到宏觀政策目標多元化的制約。因此，識別系統(tǒng)性金融風險累積程度最常見的情況是差異大于統(tǒng)一，因無法一致行動而錯過干預(yù)的最佳時機。

但國際監(jiān)管規(guī)則與本土環(huán)境不適應(yīng)，貨幣政策、財政政策、外匯政策、宏觀審慎政策、微觀審慎政策疊加產(chǎn)生的政策緊縮效應(yīng)和擴張效應(yīng)進一步加劇金融周期波動，推動了金融危機的進程。在系統(tǒng)性金融風險積累階段，聽到最多的聲音是“這次與以往不同”。金融危機爆發(fā)后，聽到最多的聲音是“如果早點采取措施就更好了”。

張章博士的新書《系統(tǒng)性金融風險的緣起與治理——國際經(jīng)驗與教訓(xùn)》對上述問題進行了討論和分析。本書具有三個突出特點。第一，理論與實踐相結(jié)合。各國管理系統(tǒng)性金融風險的實踐表明，對系統(tǒng)性金融風險認識不清，必然成為及早防范和化解系統(tǒng)性金融風險的重大威脅。

本書從認識論的哲學(xué)層面出發(fā)，從美國、日本、英國、法國、德國、西班牙、瑞典、冰島、愛爾蘭、澳大利亞、墨西哥等眾多文化典故中傳遞風險防控的傳統(tǒng)智慧。韓國、泰國結(jié)合印度尼西亞、智利、土耳其等發(fā)達國家和新興市場國家的案例，分析系統(tǒng)性金融風險積累的內(nèi)在機制，提煉治理系統(tǒng)性金融風險的經(jīng)驗，總結(jié)系統(tǒng)性金融風險的優(yōu)缺點治理政策，從而升華對系統(tǒng)性金融風險的認識。了解金融風險的一般規(guī)律。

第二，歷史與現(xiàn)實相互呼應(yīng)。美國著名作家馬克·吐溫曾說過，歷史雖然不會重演，但它確實有節(jié)奏。本書以史為鑒，梳理了系統(tǒng)性金融風險累積的主要領(lǐng)域，得出了一些對于管理現(xiàn)實問題非常有啟發(fā)性的結(jié)論。面對2008年全球金融危機后各國政府債務(wù)不斷積累，筆者提出金融抑制與審慎監(jiān)管難以區(qū)分。容忍一定程度的通貨膨脹，同時實施一定程度的金融抑制，是減少政府債務(wù)的可行途徑。

面對周期性明顯的房地產(chǎn)行業(yè)，筆者建議，防范系統(tǒng)性金融風險，必須關(guān)注融資如何支撐房地產(chǎn)行業(yè)繁榮，及早遏制融資杠桿不斷積累帶來的風險，同時，要增強金融體系的韌性，應(yīng)對房地產(chǎn)行業(yè)的衰退。影響。房地產(chǎn)調(diào)控的政策目標不應(yīng)該是房價上漲，而是家庭和銀行杠桿率上升帶來的風險。

面對復(fù)雜多變的全球金融市場，作者提出，全球市場流動性變化導(dǎo)致不同國家、貨幣、期限的杠桿水平和資產(chǎn)負債錯配。錯配的動態(tài)調(diào)整過程就是資金的跨境流入和流出。隨著這個過程，金融市場很可能會出現(xiàn)大幅波動，引發(fā)金融危機。實體經(jīng)濟與金融機構(gòu)貨幣、期限的過度錯配是金融危機的真正內(nèi)因。這些洞察有助于找到歷史的節(jié)奏、把握現(xiàn)實世界的脈搏。

第三，批評與揚棄相輔相成。在防范房地產(chǎn)引發(fā)系統(tǒng)性金融風險的實踐中，美國和日本都失敗了。長期低利率環(huán)境、政府強力推動、不堅守風險底線的產(chǎn)品設(shè)計、通過金融手段創(chuàng)造需求、監(jiān)管機構(gòu)激烈競爭、金融機構(gòu)高杠桿、美化評級、霸權(quán)主義商業(yè)利益的爭奪在美國造成了前所未有的悲劇。它在國際經(jīng)濟金融周期中的強勢地位讓世界為美國的政策錯誤付出代價。

20世紀80年代中期，日本的信貸周期和房地產(chǎn)周期高度融合，但很快就陷入了人口老齡化的陷阱。經(jīng)濟低迷和房價持續(xù)下跌嚴重損害了銀行業(yè)。存款利率管制的放松和資本市場的機遇，為非金融企業(yè)“套利”打開了空間，也為企業(yè)由實轉(zhuǎn)虛提供了內(nèi)生動力，最終對制造業(yè)造成沉重打擊。

愛爾蘭忽視了住房租賃市場在緩解金融危機影響中的作用，并在危機到來時付出了慘重代價。對美國、日本、愛爾蘭的批判和反思，有助于我們更深刻地認識決定房地產(chǎn)市場周期的因素，更深刻地認識房地產(chǎn)與金融的關(guān)系，更深刻地認識房地產(chǎn)的作用。房地產(chǎn)租賃市場。

金融危機的低谷期是系統(tǒng)性金融風險全面釋放的時期。金融周期的高峰期是系統(tǒng)性金融風險累積達到頂峰的時期。從低谷到高峰的時期是系統(tǒng)性金融風險持續(xù)積累的時期。

盡管2008年全球金融危機爆發(fā)后，國際監(jiān)管機構(gòu)試圖不斷“打補丁”，減緩系統(tǒng)性金融風險的積累，降低銀行引發(fā)金融危機的頻率。但也正是因為它們無法擺脫周期性和結(jié)構(gòu)性問題。受因素影響，上一次金融周期頂峰15年后，瑞信、硅谷銀行、Signature銀行等一系列瀕臨倒閉的銀行再次將全球金融體系推向危機邊緣。殘酷的現(xiàn)實印證了這些金融危機的必然性，也解釋了這部作品的內(nèi)在價值。

（本文作者陳忠陽，中國人民大學(xué)金融學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師、中國人民大學(xué)高級研究員。本文轉(zhuǎn)載自金融時報5月5日）歡迎關(guān)注任達重陽新浪微博：@人大重陽；微信公眾號：rdcy2013)