精工鋼構可轉債什么時候發(fā)行(精工鋼構增發(fā)最新消息)

概括

精工鋼構本次可轉債募集資金規(guī)模為20億元?？鄢l(fā)行費用后，將用于六安技師學院產教融合市級示范實訓基地（第二校區(qū)）項目和長江精工智能制造產業(yè)園項目。和補充營運資金。

積極向EPC鋼結構民營領軍企業(yè)轉型。公司主要從事鋼結構分包業(yè)務。2021年鋼結構產量101.4萬噸，占國內份額1%以上。是民營鋼結構領域的領導者。其業(yè)務主要為工業(yè)建筑（42%）、公共建筑（15%）和商業(yè)建筑。以建筑業(yè)為輔（12%）；自2018年起，公司逐步轉型為鋼結構施工總承包EPC。2021年，EPC收入占比提升至27%。華東地區(qū)業(yè)務持續(xù)拓展，華東地區(qū)營收占比提升至60%以上；此外，近年來，在光伏快速發(fā)展和碳中和目標的引導下，BIPV也發(fā)展迅速，公司也成立了子公司參與，但目前業(yè)務量還較小。公司承包工程按成本加成法計價。2021年，受鋼價上漲影響，毛利率大幅下降，也導致公司盈利能力略有下降。不過，今年一季度有所恢復；資產端，公司近幾年應收賬款規(guī)模增速遠低于收入增速，經營質量持續(xù)改善。

EPC轉型成效顯著，BIPV有望帶來新的增長點。根據目前的政策規(guī)劃，未來我國裝配式建筑占比將進一步提升，將帶動鋼結構需求保持10%的復合增速；在BIPV領域，隨著“雙碳”目標的不斷推進，高層也為其設定了明確的目標，將帶動需求增長。作為一家領先的民營鋼結構企業(yè)，公司利用積累的技術能力和品牌，成功轉型EPC，實現總承包訂單和收入的快速增長。EPC業(yè)務毛利率明顯高于其他業(yè)務，將帶動公司整體盈利能力提升。此外，公司目前在安徽、浙江、江蘇等省份仍有在建鋼結構產能，以確保未來增長。在BIPV領域，公司早在2014年就投資精工能源，投資建設光伏電站，積累了大量的項目經驗。面對行業(yè)機遇，公司擬成立專業(yè)子公司精工綠碳，從事分布式光伏EPC業(yè)務；22年3月底，與東方日升簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議并推出產品。未來，將充分發(fā)揮公司在建筑領域的客戶渠道資源和復合技術優(yōu)勢，為BIPV業(yè)務帶來增量增長。長期來看，該業(yè)務有望為公司帶來新的增長點。根據Wind一致預期，公司2022/2023年歸屬母公司凈利潤分別為8.47億/10.23億，對應PE分別為10.65X/8.81X。

估值處于上市以來最低水平，股價彈性較好，機構關注度一般。從估值來看，公司最新收盤價對應PE（TTM）為12.3X，估值處于上市以來最低水平。可比公司宏路鋼構/杭蕭鋼構的PE（TTM）分別為19.2X/22.8X，與可比公司相同。處于相對較低的水平。公司目前A股市值90億，股價彈性和機構關注度一般。

實惠的價格和良好的債務保護。精工轉債的利率條款一般，附加條款中的向下修正條款相對嚴格。按對應公司最新收盤價計算，可轉債平價為89.6元，平價保障良好；在本文假設下，純債務價值為90.82元，收益率為2.71%，債務底部保護良好。

預計掛牌價在130元以上。精工轉債評級為AA，最新平價為89.6元。對于轉債市場，可參考標的鴻路轉債（最新收盤價127.17，溢價率為34.86%）。預計精工轉債上市首日轉股溢價率將在40-45%之間。期間掛牌價在125-130元之間。如果價格較低，可以選擇配置的機會。

風險提示：新訂單不及預期；鋼材價格大幅上漲

文本

精工轉債將于2022年5月23日在上海證券交易所掛牌上市。

【可轉債條款分析】

公司目前可轉債發(fā)行規(guī)模為20億元，發(fā)行期限為6年。初始轉股價格為5元。按照初始轉股價格計算，共計可轉股精工鋼鐵A股4億股?？赊D債全部轉股時公司A股總股本的稀釋率為19.87%，流通股（非限制性股票）稀釋率為19.87%，屬于較高的稀釋率。轉股期自2022年10月28日起至可轉債到期日（2028年4月21日）止。從發(fā)行結果來看，本期可轉債對原股東的配售比例為61%，配售比例一般。

利率方面，可轉債六年期票面利率分別為0.3%、0.5%、1%、1.5%、1.8%、2.0%，略低于近期發(fā)行可轉債一般票面利率；到期贖回價格為112元，略高于市場平均水平。

信用評級方面，大公國際分別給予主體AA、債務AA評級。就信用增級而言，本次可轉債為無抵押。

就可轉債附加條款而言，下調條款較為嚴格，1）轉股價格調整條款（15/30，80%）；2）有條件贖回條款（15/30，130%）；3)贖回條款銷售條款(30,70%)。

綜合來看，公司本次發(fā)行利率與行業(yè)平均水平相當，附加條款中的下調條款較為嚴格。公司最新收盤價為4.48元，對應平價為89.6元。本次發(fā)行的精工轉債評級為AA，期限為6年。5月20日，6年期AA級中債公司債券到期收益率為4.0848%。本文以收益率為4.08%，計算出該可轉債的純債券價值為90.92元。債務基礎得到良好保護；到期收益率2.71%，略高于同期限國債收益率。

【標的股票基本面】

質押比例較高的民營企業(yè)。截至2022年1季度末，公司控股股東為精工控股集團，直接持有11.78%股權，并通過精工投資間接持有14.90%股權，合計持有26.68%股權。實際控制人為方朝陽老師，直接持股0.25%，通過中建信用集團間接持股26.68%，合計持股比例為26.93%。目前擔任該公司董事長兼總裁。質押方面，據中登披露，公司大股東合計質押了20.79%的股權，占控股股權的77.91%。質押比例相對較高。

公司主要從事鋼結構業(yè)務，分為專業(yè)鋼結構分包和一體化EPC（主要包括技術特許經營業(yè)務和EPC模式承包）兩大類。鋼結構專業(yè)分包是指采用專業(yè)分包模式承接工程，為客戶提供鋼結構設計、制造、安裝一體化服務。目前擁有工業(yè)建筑、商業(yè)建筑、公共建筑三大體系。在此基礎上，公司正積極從鋼結構項目專業(yè)分包商向EPC項目總承包商轉型。公司EPC業(yè)務也形成了三大產品線，即以裝配式綠色建筑技術為核心的標準建造領域EPC；以鋼結構空間大跨度施工技術為核心的非標建筑領域EPC、以裝配式金屬建筑為核心的工業(yè)建筑EPC。公司在鋼結構領域施工資質齊全，資質水平高，具有較強的技術研發(fā)和施工能力。截至2021年底，公司已在浙江、安徽、湖北、廣東、上海布局7個大型現代化制造基地。鋼結構建筑年生產能力67萬噸，在建生產能力超過30萬噸。

2021年，公司實現營業(yè)收入151.41億元，其中鋼結構分包業(yè)務106.23億元，占營收的70.16%。工業(yè)建筑仍是主要產業(yè)，公共建筑和商業(yè)建筑占比較低。鋼結構分包業(yè)務收入波動。EPC業(yè)務收入41.25億元，占比27.2%。近年來，隨著公司EPC業(yè)務規(guī)模的擴大和收入占比的快速提升，鋼結構分包業(yè)務占比逐漸下降。從區(qū)域來看，公司業(yè)務趨于集中于華東地區(qū)，2021年華東地區(qū)營收占比達60%。

受鋼材價格影響，公司毛利率有所下降。由于市場競爭較為激烈，工業(yè)建筑產品毛利率普遍較低；商業(yè)建筑和公共建筑產品對制造、安裝等技術要求較高，因此市場競爭相對寬松，其產品毛利率也相對較高；EPC業(yè)務方面，由于公司在產業(yè)鏈的定價能力得到提升，相應業(yè)務毛利率相對較高。公司在工程承包過程中一般采用成本加成法計價。因此，當鋼材價格快速上漲時，公司的毛利率也會下降。因此，2021年，在鋼價快速上漲的背景下，公司毛利率也有所下降，與行業(yè)基本一致。趨勢。

期內，費用率逐年下降。管理費用率方面，隨著公司業(yè)務規(guī)模擴大并逐漸稀釋，呈現下降趨勢；銷售費用率方面，2021年公司將運費調整為成本，帶動銷售費用率下降，公司銷售費用率穩(wěn)定在0.8%左右。財務費用率方面，2017年以來公司資產負債率持續(xù)下降，帶動公司利息支出逐年下降，財務費用率已降至0.5%。

運營能力逐步增強。2021年末，公司應收賬款24億，占總資產的比重進一步下降，應收賬款周轉率進一步提高至近7倍。公司應收賬款增速遠低于收入增速，經營質量逐步提升。但隨著公司EPC業(yè)務轉型，經營現金流逐漸惡化?？傮w來看，公司運營能力正在逐步增強。

裝配式建筑的大趨勢正在帶動鋼結構的需求增長。從目前的政策規(guī)劃來看，國務院和住房城鄉(xiāng)建設部計劃在2020年和2025年分別實現裝配式建筑面積的15%和30%。截至2020年，滲透率已達到20.5%，超額完成既定目標，推廣成效顯著。一線城市對裝配式建筑的比例提出了更高的要求。例如，北京要求到2025年裝配式建筑占新建住宅的比例達到55%以上，裝配式建筑滲透率的提高也將帶動鋼結構的需求。中國鋼結構協(xié)會2021年10月發(fā)布的《鋼結構行業(yè)“十四五”規(guī)劃及2035年遠景目標》明確提出，到2025年底，全國鋼結構消費量將達到1.4億噸左右（五年復合增長率9.5%）；到2035年，鋼結構消耗量將達到每年2億噸以上（十年復合增長率超過3.6%）。2022年3月，住建部還發(fā)布了最新的《“十四五”建筑業(yè)發(fā)展規(guī)劃》號文件，強調“積極推進優(yōu)質鋼結構住宅建設，鼓勵學校、醫(yī)院等公共建筑優(yōu)先采用鋼結構””。政策的持續(xù)加碼為鋼結構行業(yè)的發(fā)展提供了機遇。長期保護。

BIPV是綠色建筑的重要組成部分，將迎來快速增長。在雙碳目標的引領下，以及減碳考核、保障供電等因素的影響下，工業(yè)、商業(yè)和公共建筑光伏業(yè)主安裝屋頂光伏電站的意愿也不斷增強。2021年，國務院發(fā)布《2030年前碳達峰行動方案》號文，進一步明確“到2025年，新建公共建筑、工廠屋頂光伏覆蓋率力爭達到50%”；2022年3月，住建部下發(fā)《“十四五”建筑節(jié)能與綠色建筑發(fā)展規(guī)劃》號文，明確具體目標為“到2025年，完成既有建筑節(jié)能改造”面積3.5億平方米以上，建成超低能耗、近零能耗建筑5000萬平方米。當年城市新建建筑中，裝配式建筑占30%。全國新增太陽能光伏建筑裝機容量5億千瓦……”相關文件的出臺，進一步完善了建筑節(jié)能頂層設計，隨著頂層設計在地方逐步落地未來，綠色建筑和分布式光伏建筑的需求預計將逐步增加。

公司向EPC轉型成效顯著，BIPV有望帶來新的增長點。2018年以來，公司逐步從鋼結構分包商轉型為EPC總承包商。總承包訂單量持續(xù)增長，帶動收入增長。EPC業(yè)務毛利率高于其他業(yè)務，其占比提升也將帶動公司整體盈利能力。改進；人才方面，公司將于2021年5月引進相關人才，進一步提升公司EPC業(yè)務運營管理能力；同時，公司還在加大配套鋼結構產能。21年，公司鋼結構產量102萬噸，同比增長30%以上。目前安徽、浙江、江蘇等省仍有在建鋼結構產能，保證公司業(yè)務發(fā)展。在BIPV領域，公司早在2014年入股精工能源，在全國范圍內開展地面電站和工業(yè)屋頂分布式電站的投資建設，積累了大量的項目經驗。2021年，精工能源實現營業(yè)收入5.1億元，凈利潤1961.76萬元。元；面對行業(yè)機遇，公司擬設立專業(yè)子公司精功綠碳光伏科技有限公司（暫名），從事分布式光伏EPC業(yè)務；3月22月底，公司與日升東方簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議并進行產品上市，公司將充分發(fā)揮在建筑領域的客戶渠道資源和復合技術優(yōu)勢，為日升東方帶來增量增長。BIPV業(yè)務。

利潤持續(xù)增長，盈利能力即將恢復。2021年受原材料價格上漲影響，雖然營收大幅增長、利潤增速明顯放緩，但今年一季度公司營收和利潤均實現高增長，原材料價格影響明顯減弱。2021年受原材料價格上漲影響，公司凈利潤率大幅下降，帶動ROE也小幅下降。未來隨著原材料價格穩(wěn)定，公司盈利能力有望進一步改善。

【可轉債募集資金項目分析】

公司本次可轉債募集資金20億元，扣除發(fā)行費用后將用于六安技師學院綜合產教融合市級示范實訓基地（第二校區(qū)）項目、長江精密智能制造產業(yè)園項目，以及移動補充資金。

1）六安技師學院產教融合市級示范實訓基地（第二校區(qū)）項目。該項目總建筑面積超過30萬平方米，是該公司承建的最大的裝配式學校項目。該項目功能復雜、建筑單元眾多、跨度大、空間結構高大等，技術難度大，對實施過程中的設計、管理和運營提出了更高的要求。公司將通過協(xié)同設計、深度設計、數字化制造、運營管理等方面突破傳統(tǒng)模式，并運用金工綠色建筑裝配式學校技術系統(tǒng)，最終使項目整體裝配率達到超過50%。

2）長江精密智能制造產業(yè)園項目。該項目位于安徽省六安市經濟技術開發(fā)區(qū)。項目規(guī)劃總建筑面積約11.28萬平方米。項目建成后，公司將新增20萬噸預制鋼結構產能，有利于進一步提升公司在鋼結構領域的產業(yè)水平。連鎖布局，加大公司承接裝配式建筑規(guī)模，全面提升公司服務能力。

特別提示：

本公眾號并非發(fā)布招商證券股份有限公司（以下簡稱“招商證券”）研究報告的平臺。本公眾號僅轉發(fā)招商證券發(fā)布的研究報告的部分觀點。如果訂閱者使用本公眾號中包含的信息，他們可能會因缺乏對完整報告的理解或缺乏相關解釋而誤解信息中的關鍵假設和評級。目標價等內容造成理解上的歧義。

本公眾號所包含的信息和意見不構成對所提及的證券或金融工具的買賣的競價或招攬，也不構成評級、目標價格、估值、盈利預測等分析和判斷。以特定價格或特定價格對特定證券或金融工具進行的評估。根據時間和具體市場表現提出投資建議。該等信息和意見在任何時候均不構成針對任何人的有針對性的、具體的投資操作意見。訂閱者應當對本公眾賬號中的信息和觀點進行評價，根據自身情況獨立做出投資決策，自行決策。承擔投資風險。

招商證券對本公眾號信息的準確性、可靠性、及時性、完整性不作任何明示或默示的保證。招商證券對依賴或使用本公眾號信息所造成的任何后果不承擔任何形式的責任。

本公眾號所載內容僅供招商證券客戶的專業(yè)投資者參考。其他讀者在訂閱本公眾號之前，應自行評估接收相關內容的適當性。招商證券對訂閱本公眾賬戶不承擔任何責任。行動、接收或閱讀本公眾號所包含的信息，并將相關人員視為專業(yè)投資者客戶。

一般性發(fā)言：

本公眾號僅轉載招商證券發(fā)布的報告中的部分觀點。其中所包含的盈利預測、目標價、評級、估值等觀點均基于一系列假設和前提條件。訂閱者只能了解相關報告中的信息。只有在所有信息的基礎上，我們才能對相關觀點形成相對全面的理解。如需完整查看報告全文，請參見招商證券網站（

本公眾號所載信息與招商證券正式發(fā)布的報告相比存在延遲，且在報告發(fā)布之日后可能會因情況變化或其他因素而不再準確或無效。本材料中的意見、評估和預測僅代表報告發(fā)布之日的意見、評估和預測。這些意見、評估和預測可能隨時更改，恕不另行通知。

本公眾號所載信息所涉及的證券或金融工具的價格走勢可能會受到多種因素的影響，過去的表現不應作為未來表現的預測或保證。招商證券可能在不同時間發(fā)布與本材料所載意見、評估和預測不一致的研究報告。招商證券銷售人員、交易員及其他專業(yè)人士可能基于不同的假設和標準，采用不同的分析方法，以口頭或書面形式表達與本信息不一致的市場評論或交易意見。

本公眾號及其推送內容的版權歸招商證券所有，招商證券保留對此公眾號及其推送內容的一切合法權利。未經招商證券事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式轉載、復制、出版、轉載或引用。否則，由此產生的一切不良后果及法律責任均由未經許可轉載、復制、出版、轉載、引用者自行承擔。