浙商醫(yī)藥 孫建(孫建華浙商)

轉(zhuǎn)載自：杏林建言

本周思考：政策支持，中藥/藥房領(lǐng)漲

事件：2023年2月15日，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好定點(diǎn)零售藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌管理的通知》號(hào)文件，積極支持定點(diǎn)零售藥店開(kāi)辦門(mén)診協(xié)調(diào)服務(wù)，完善定點(diǎn)藥店門(mén)診協(xié)調(diào)支付政策，明確納入定點(diǎn)零售的支持政策藥店在門(mén)診協(xié)調(diào)（包括加強(qiáng)藥品價(jià)格協(xié)作、加強(qiáng)處方流通管理等）。

觀點(diǎn)：我們認(rèn)為，積極支持定點(diǎn)零售藥店開(kāi)展門(mén)診協(xié)調(diào)服務(wù)，完善定點(diǎn)藥店門(mén)診協(xié)調(diào)付費(fèi)政策，有利于提高藥店接受處方的能力。自2017年兩票制推動(dòng)處方流出、2021年“雙渠道”政策出臺(tái)推動(dòng)國(guó)家批準(zhǔn)品種流向藥店以來(lái)，龍頭藥店積極布局處方流出增量市場(chǎng)，院方專賣(mài)店、DTP等專賣(mài)店增長(zhǎng)迅速。我們認(rèn)為，這一政策的出臺(tái)將有利于加快龍頭藥店統(tǒng)籌的指定門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)，增強(qiáng)藥店應(yīng)對(duì)處方外流的能力。

此外，我們認(rèn)為明確將定點(diǎn)零售藥店納入門(mén)診協(xié)同配套政策，加快電子處方的暢通流通，進(jìn)一步促進(jìn)處方外流，開(kāi)辟增長(zhǎng)空間。院內(nèi)藥品銷(xiāo)售仍占藥品市場(chǎng)近70%。處方流出帶來(lái)巨大的增長(zhǎng)空間。但處方能否順利轉(zhuǎn)移一直是限制處方流出的因素之一。我們認(rèn)為，這項(xiàng)政策強(qiáng)調(diào)電子處方平臺(tái)的轉(zhuǎn)移，有利于加速處方流出，為有能力處理處方流出的龍頭藥店帶來(lái)增量空間。

投資建議：建議重點(diǎn)關(guān)注門(mén)店數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)、處方受理能力較強(qiáng)的龍頭連鎖藥店。推薦大參林、老百姓、益豐大藥房等，關(guān)注益心堂、健之家等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響持續(xù)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；政策推進(jìn)不及預(yù)期等。

業(yè)績(jī)回顧：成交量反彈，漲跌分化

漲跌幅：醫(yī)藥板塊本周下跌0.29%，跑贏滬深300指數(shù)1.46個(gè)百分點(diǎn)，漲幅居各行業(yè)第15位。交易額：本周醫(yī)藥行業(yè)交易額為4085億元，占A股交易總額的8.3%，較前一周增加1.5pct，相當(dāng)于2018年以來(lái)的中部水平（8.4%）。估值：截至2023年2月17日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為26.9倍，環(huán)比下降0.1倍。醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率為144%，較前一周上升2.4%，低于四年期中部水平（174.0%）。滬港通、深港通持股情況：截至2022年2月17日，跨港通醫(yī)藥行業(yè)投資1997億元，醫(yī)藥持股占比10.6%港股通資金總額。醫(yī)藥北上資金環(huán)比減少30億元。細(xì)分板塊中，醫(yī)藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)資金凈流入最大，醫(yī)療服務(wù)凈流出更為明顯。

子行業(yè)漲跌分析：根據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類，本周醫(yī)藥子行業(yè)表現(xiàn)分化，其中中成藥（+5.1%）、醫(yī)藥流通（+4.4%））顯著增加；醫(yī)療服務(wù)（-3.7%）、生物制藥（-1.9%）下降。

從浙商藥業(yè)重點(diǎn)公司分類板塊看，本周中藥（+6.7%）領(lǐng)漲，醫(yī)藥業(yè)務(wù)（+5.7%）上漲，CXO（-5.7%）和科研服務(wù)（-3.9%）跌倒了。從具體公司來(lái)看，中藥板塊的增長(zhǎng)主要由康源藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、天士力等公司的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。2023年2月10日，國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局發(fā)布《中藥注冊(cè)管理專門(mén)規(guī)定》號(hào)文，規(guī)定了中藥的注冊(cè)優(yōu)先順序、人體使用經(jīng)驗(yàn)、臨床試驗(yàn)豁免、引入真實(shí)世界研究證據(jù)、中藥說(shuō)明書(shū)修改、我們相信這將使行業(yè)內(nèi)一些不規(guī)范企業(yè)的淘汰繼續(xù)讓龍頭受益。創(chuàng)新中藥競(jìng)爭(zhēng)格局有望進(jìn)一步向龍頭集中。創(chuàng)新中藥審評(píng)有望加快，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)較好。在供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)的背景下，我們推薦研發(fā)管線豐富的康源藥業(yè)和后續(xù)BD研發(fā)轉(zhuǎn)型的濟(jì)川藥業(yè)。建議關(guān)注以嶺藥業(yè)、新天藥業(yè)、方生藥業(yè)等。

2023醫(yī)藥年度戰(zhàn)略：擁抱新周期

疫情的復(fù)蘇、政策周期的消化、企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期的轉(zhuǎn)變將引領(lǐng)2023年新醫(yī)藥周期的主線。

推薦方向：疫后主線（防疫產(chǎn)品/藥房/醫(yī)療服務(wù)/疫苗）、創(chuàng)新醫(yī)藥及配套產(chǎn)業(yè)鏈（CXO/API）等；

邏輯支撐：疫情周期：防控措施不斷優(yōu)化帶來(lái)診療量恢復(fù)；政策周期：成本控制政策持續(xù)優(yōu)化帶來(lái)合理的量?jī)r(jià)預(yù)期；產(chǎn)品周期：創(chuàng)新醫(yī)藥器械產(chǎn)品不斷迭代滿足需求。

2023年行業(yè)邊際變化：后疫情集中采購(gòu)時(shí)代“量”的恢復(fù)。疫情防控持續(xù)優(yōu)化，Covid-19疫苗、Covid-19特效藥、貼息等新型醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施不斷擴(kuò)大；國(guó)家衛(wèi)計(jì)委、醫(yī)保局等對(duì)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新的支持政策持續(xù)推動(dòng)，聯(lián)盟集中采購(gòu)?fù)苿?dòng)增量；仿制藥、脊髓等高消費(fèi)集中采購(gòu)和續(xù)標(biāo)政策規(guī)定將繼續(xù)科學(xué)合理。

疫后主線：濟(jì)川藥業(yè)、康源藥業(yè)、大參林、老百姓、益豐藥業(yè)、智飛生物、康希諾，聚焦眼科等醫(yī)療服務(wù)；

配套產(chǎn)業(yè)鏈：藥明康德（維權(quán)）、凱萊英、泰格醫(yī)藥、白城藥業(yè)、九洲制藥、康龍化成、諾維信、健凱科技、健友股份等；

創(chuàng)新制藥器械：邁瑞醫(yī)療、澳華內(nèi)窺鏡、海泰新光、心邁醫(yī)療、億瑞科技、復(fù)星醫(yī)藥、貝大藥業(yè)、科濟(jì)藥業(yè)、君實(shí)生物等。

文本

1本周思考：藥店新政下，樂(lè)觀處方藥流出加速。

事件：2023年2月15日，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好定點(diǎn)零售藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌管理的通知》號(hào)文件，積極支持定點(diǎn)零售藥店開(kāi)辦門(mén)診協(xié)調(diào)服務(wù)，完善定點(diǎn)藥店門(mén)診協(xié)調(diào)支付政策，明確納入定點(diǎn)零售的支持政策藥店在門(mén)診協(xié)調(diào)（包括加強(qiáng)藥品價(jià)格協(xié)作、加強(qiáng)處方流通管理等）。

觀點(diǎn)：我們認(rèn)為，積極支持定點(diǎn)零售藥店開(kāi)展門(mén)診協(xié)調(diào)服務(wù)，完善定點(diǎn)藥店門(mén)診協(xié)調(diào)付費(fèi)政策，有利于提高藥店接受處方的能力。自2017年兩票制推動(dòng)處方流出、2021年“雙渠道”政策出臺(tái)推動(dòng)國(guó)家批準(zhǔn)品種流向藥店以來(lái)，龍頭藥店積極布局處方流出增量市場(chǎng)，院方專賣(mài)店、DTP等專賣(mài)店增長(zhǎng)迅速。我們認(rèn)為，這一政策的出臺(tái)將有利于加快龍頭藥店統(tǒng)籌的指定門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)，增強(qiáng)藥店應(yīng)對(duì)處方外流的能力。

此外，我們認(rèn)為明確將定點(diǎn)零售藥店納入門(mén)診協(xié)同配套政策，加快電子處方的暢通流通，進(jìn)一步促進(jìn)處方外流，開(kāi)辟增長(zhǎng)空間。院內(nèi)藥品銷(xiāo)售仍占藥品市場(chǎng)近70%。處方流出帶來(lái)巨大的增長(zhǎng)空間。但處方能否順利轉(zhuǎn)移一直是限制處方流出的因素之一。我們認(rèn)為，這項(xiàng)政策強(qiáng)調(diào)電子處方平臺(tái)的轉(zhuǎn)移，有利于加速處方流出，為有能力處理處方流出的龍頭藥店帶來(lái)增量空間。

投資建議方面，我們建議重點(diǎn)關(guān)注門(mén)店數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)、處方受理能力較強(qiáng)的龍頭連鎖藥店。推薦大參林、老百姓、益豐大藥房等，關(guān)注益心堂、健之家等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響持續(xù)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；政策推進(jìn)不及預(yù)期等。

2市場(chǎng)回顧：成交量反彈，漲跌分化

漲跌幅：醫(yī)藥板塊本周下跌0.29%，跑贏滬深300指數(shù)1.46個(gè)百分點(diǎn)，漲幅居各行業(yè)第15位。交易額：本周醫(yī)藥行業(yè)交易額為4085億元，占A股交易總額的8.3%，較前一周增加1.5pct，相當(dāng)于2018年以來(lái)的中部水平（8.4%）。估值：截至2023年2月17日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為26.9倍，環(huán)比下降0.1倍。醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率為144%，較前一周上升2.4%，低于四年期中部水平（174.0%）。滬港通、深港通持股情況：截至2022年2月17日，跨港通醫(yī)藥行業(yè)投資1997億元，醫(yī)藥持股占比10.6%港股通資金總額。醫(yī)藥北上資金環(huán)比減少30億元。細(xì)分板塊中，醫(yī)藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)資金凈流入最大，醫(yī)療服務(wù)凈流出更為明顯。

子行業(yè)漲跌分析：根據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類，本周醫(yī)藥子行業(yè)表現(xiàn)分化，其中中成藥（+5.1%）、醫(yī)藥流通（+4.4%））顯著增加；醫(yī)療服務(wù)（-3.7%）、生物制藥（-1.9%）下降。

從浙商藥業(yè)重點(diǎn)公司分類板塊看，本周中藥（+6.7%）領(lǐng)漲，醫(yī)藥業(yè)務(wù)（+5.7%）上漲，CXO（-5.7%）和科研服務(wù)（-3.9%）跌倒了。從具體公司來(lái)看，中藥板塊的增長(zhǎng)主要由康源藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、天士力等公司的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。2023年2月10日，國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局發(fā)布《中藥注冊(cè)管理專門(mén)規(guī)定》號(hào)文，規(guī)定了中藥的注冊(cè)優(yōu)先順序、人體使用經(jīng)驗(yàn)、臨床試驗(yàn)豁免、引入真實(shí)世界研究證據(jù)、中藥說(shuō)明書(shū)修改、我們相信這將使行業(yè)內(nèi)一些不規(guī)范企業(yè)的淘汰繼續(xù)讓龍頭受益。創(chuàng)新中藥競(jìng)爭(zhēng)格局有望進(jìn)一步向龍頭集中。創(chuàng)新中藥審評(píng)有望加快，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)較好。在供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)的背景下，我們推薦研發(fā)管線豐富的康源藥業(yè)和后續(xù)BD研發(fā)轉(zhuǎn)型的濟(jì)川藥業(yè)。建議關(guān)注以嶺藥業(yè)、新天藥業(yè)、方生藥業(yè)等。

2023醫(yī)藥年度戰(zhàn)略：擁抱新周期

疫情的復(fù)蘇、政策周期的消化、企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期的轉(zhuǎn)變將引領(lǐng)2023年新醫(yī)藥周期的主線。

推薦方向：疫后主線（防疫產(chǎn)品/藥房/醫(yī)療服務(wù)/疫苗）、創(chuàng)新醫(yī)藥及配套產(chǎn)業(yè)鏈（CXO/API）等；

邏輯支撐：疫情周期：防控措施不斷優(yōu)化帶來(lái)診療量恢復(fù)；政策周期：成本控制政策持續(xù)優(yōu)化帶來(lái)合理的量?jī)r(jià)預(yù)期；產(chǎn)品周期：創(chuàng)新醫(yī)藥器械產(chǎn)品不斷迭代滿足需求。

2023年行業(yè)邊際變化：后疫情集中采購(gòu)時(shí)代“量”的恢復(fù)。疫情防控持續(xù)優(yōu)化，Covid-19疫苗、Covid-19特效藥、貼息等新型醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施不斷擴(kuò)大；國(guó)家衛(wèi)計(jì)委、醫(yī)保局等對(duì)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新的支持政策持續(xù)推動(dòng)，聯(lián)盟集中采購(gòu)?fù)苿?dòng)增量；仿制藥、脊髓等高消費(fèi)集中采購(gòu)和續(xù)標(biāo)政策規(guī)定將繼續(xù)科學(xué)合理。

疫后主線：濟(jì)川藥業(yè)、康源藥業(yè)、大參林、老百姓、益豐藥業(yè)、智飛生物、康希諾，聚焦眼科等醫(yī)療服務(wù)；

配套產(chǎn)業(yè)鏈：藥明康德、凱萊英、泰格醫(yī)藥、白城藥業(yè)、九洲制藥、康龍化成、諾維信、健凱科技、健友股份等；

創(chuàng)新制藥器械：邁瑞醫(yī)療、澳華內(nèi)窺鏡、海泰新光、心邁醫(yī)療、億瑞科技、復(fù)星醫(yī)藥、貝大藥業(yè)、科濟(jì)藥業(yè)、君實(shí)生物等。

2.1醫(yī)藥行業(yè)趨勢(shì)：估值溢價(jià)上升，交易回暖

醫(yī)藥板塊本周下跌0.29%，跑贏滬深300指數(shù)1.46個(gè)百分點(diǎn)，在各行業(yè)中排名第15位。

營(yíng)業(yè)額增加，達(dá)到2018年的中點(diǎn)。本周醫(yī)藥行業(yè)成交額為4085億元，占A股總成交額的8.3%，較前一周上升1.5%，相當(dāng)于2018年以來(lái)的中央水平（8.4%）。

估值溢價(jià)環(huán)比上升。截至2023年2月17日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負(fù)值）為26.9倍，環(huán)比下降0.1倍。醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)滬深300估值溢價(jià)率為144%，較前一周上升2.4pct，低于四年期中部水平（174.0%）

2.2醫(yī)藥子行業(yè)：中藥、制藥領(lǐng)漲

根據(jù)Wind中信醫(yī)藥的分類，本周醫(yī)藥子行業(yè)表現(xiàn)分化。其中，中成藥（+5.1%）、藥品流通（+4.4%）增幅較大，醫(yī)療服務(wù)（-3.7%）、生物醫(yī)藥（-1.9%）增幅較大。掉了。

從浙商藥業(yè)重點(diǎn)公司分類板塊看，本周中藥（+6.7%）領(lǐng)漲，醫(yī)藥業(yè)務(wù)（+5.7%）上漲，CXO（-5.7%）和科研服務(wù)（-3.9%）跌倒了。從具體公司來(lái)看，中藥板塊的增長(zhǎng)主要由康源藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、天士力等公司的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。2023年2月10日，國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局發(fā)布《中藥注冊(cè)管理專門(mén)規(guī)定》號(hào)文，規(guī)定了中藥的注冊(cè)優(yōu)先順序、人體使用經(jīng)驗(yàn)、臨床試驗(yàn)豁免、引入真實(shí)世界研究證據(jù)、中藥說(shuō)明書(shū)修改、我們相信這將使行業(yè)內(nèi)一些不規(guī)范企業(yè)的淘汰繼續(xù)讓龍頭受益。創(chuàng)新中藥競(jìng)爭(zhēng)格局有望進(jìn)一步向龍頭集中。創(chuàng)新中藥審評(píng)有望加快，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)較好。在供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)的背景下，我們推薦擁有豐富研發(fā)管線的康源藥業(yè)和正在進(jìn)行BD研發(fā)轉(zhuǎn)型的濟(jì)川藥業(yè)。建議關(guān)注以嶺藥業(yè)、新天藥業(yè)、方生藥業(yè)等。

總體來(lái)看，醫(yī)藥估值和持倉(cāng)仍處于歷史低位，投資者等待醫(yī)藥板塊催化探底震蕩。我們認(rèn)為，在醫(yī)改、醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革持續(xù)深化和醫(yī)保支付創(chuàng)新（創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械）持續(xù)深化的背景下，從2023年醫(yī)藥戰(zhàn)略周期理論來(lái)看，疫情后的主要線、配套產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新制藥裝備正處于疫情復(fù)蘇、政策周期消化、企業(yè)景氣周期轉(zhuǎn)型的多周期共振階段，或?qū)⒊蔀槲磥?lái)投資主線。我們也提醒大家，2023年重點(diǎn)關(guān)注疫情恢復(fù)主線（消費(fèi)醫(yī)療、院內(nèi)制劑等）、疫情惠及主線（新冠特效藥、藥店、醫(yī)療設(shè)備），以及低價(jià)值且具有成本效益的CXO。

估值：根據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類，本周醫(yī)藥子行業(yè)估值調(diào)整和分化放緩。其中，中成藥估值（+1.41）漲幅較多，醫(yī)療服務(wù)估值（-1.36）回調(diào)較多。截至2023年2月17日，估值排名前三的行業(yè)為醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)制劑和中成藥，市盈率分別為39倍、31倍和30倍。

2.3港股通：北向資金增持醫(yī)藥業(yè)務(wù)

截至2022年2月17日，跨港通醫(yī)藥行業(yè)投資1997億元，醫(yī)藥持股占跨港通資金總額的10.6%。醫(yī)藥北上資金環(huán)比減少30億元。細(xì)分板塊中，醫(yī)藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)資金凈流入最大，醫(yī)療服務(wù)凈流出更為明顯。我們認(rèn)為，港股通的資金流向反映了包括海外投資者在內(nèi)的機(jī)構(gòu)對(duì)于醫(yī)藥各個(gè)細(xì)分行業(yè)的不同景氣預(yù)期。我們建議更多關(guān)注國(guó)內(nèi)先進(jìn)醫(yī)藥制造的底層邏輯，關(guān)注估值性價(jià)比和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域和個(gè)股。

從具體倉(cāng)位標(biāo)的來(lái)看，2023年2月13日至2月17日鹿港通藥業(yè)標(biāo)的市值漲幅前5名分別為益豐藥業(yè)、國(guó)際醫(yī)藥（維權(quán)）、云南白藥、片仔癀、以嶺藥業(yè)，市值漲幅已下降。排名前五的分別是泰格醫(yī)藥、藥明康德、邁瑞醫(yī)療、愛(ài)爾眼科、康龍化成。港股通醫(yī)藥標(biāo)的市值漲幅前五名分別為中國(guó)中藥、國(guó)藥控股、愛(ài)康醫(yī)療、新華制藥、威高化工。市值跌幅前五名分別為藥明生物、金斯瑞生物、康龍化成、醫(yī)藥。明康德，微創(chuàng)醫(yī)療。

2.4追蹤限售及解鎖股份的股權(quán)質(zhì)押情況

近一個(gè)月限售股解除及股權(quán)質(zhì)押變化情況：關(guān)注基本面以外可能影響股價(jià)流動(dòng)性和交易配置的因素。2023年2月6日至2023年3月3日，共有24家醫(yī)藥上市公司已或擬解除限售股票。其中，生物科技、西點(diǎn)藥業(yè)、東方生物等公司的股份占總股本比例較大。高的。股權(quán)質(zhì)押方面，奇跡藥業(yè)、金城藥業(yè)、沃森藥業(yè)等第一大股東的股權(quán)質(zhì)押比例有所上升，長(zhǎng)山藥業(yè)（維權(quán)）、北大藥業(yè)、藥師等第一大股東的股權(quán)質(zhì)押比例有所上升。技術(shù)有所下降。

3風(fēng)險(xiǎn)提示

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